Подбор кредитов:
Год нарастающего напряжения: обзор инвестиций на фондовом рынке за 2011 год 12.01.2012
В 2011 году помимо нестабильности глобального фондового рынка, украинский рынок ценных бумаг раскачивали еще и внутренние факторы. Впрочем, в таких условиях украинские инвесторы продолжали зарабатывать, отдавая предпочтение срочным инструментам, чего не скажешь об инвестиционных фондах, только пять из которых смогли получить прибыль по итогам 2011 года.
Начинался 2011 год для украинского фондового рынка оптимистично. В январе-2011 Президент ветировал закон, позволяющий владельцу 95% акций компании принудительно выкупать пакеты миноритарных инвесторов. А уже в феврале-2011 парламент отменил спорную норму, что позволило миноритариям спать спокойно.
Кроме того, изменения в налоговом законодательстве, содержащие ряд проблемных и спорных норм для разных отраслей экономики, для фондового рынка оказались весьма удачными. К примеру, частные инвесторы с 2012 года освобождаются от необходимости сдавать отчетность в налоговые органы – за них это будут делать брокеры. Такая норма была внесена в Налоговый кодекс в июле-2011.
Однако помимо радостей украинских инвесторов и участников рынка ожидали и неприятные удары. В мае-2011 Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку приостановила на 12 месяцев обращение ценных бумаг предприятий, входящих в группу «Донецксталь». Мотивировалось такое решение защитой интересов инвесторов, однако последние в результате потеряли немало: за один день после принятия решения Комиссии котировки акций Ясиновского коксохимического завода и Шахтоуправления «Покровское» обвалились на 35% и 45% соответственно.
Уже в следующем месяце Донецкстали удалось в суде отстоять обращение своих облигаций, а в октябре-2011 – добиться полной отмены постановления Комиссии. Однако по словам экспертов, такой прецедент все равно серьезно подорвал доверие инвесторов к украинскому рынку ценных бумаг.
Следующим потрясением для рынка стало вступление в силу в июне-2011 изменения в закон «О банках и банковской деятельности», запрещающего институтам совместного инвестирования (ИСИ) участвовать в капитале банков. В итоге, инвестиционные фонды имели шесть месяцев на то, чтобы распродать имеющиеся у них акции банков, но многие участники рынка надеялись, что за этот срок норма будет отменена. Отмены так и не произошло, в результате чего для украинских ИСИ сузился и без того не слишком широкий выбор ликвидных ценных бумаг для вложения средств. Что касается котировок акций самих банков, то после вступления закона в силу последовало их краткосрочное снижение (к примеру, стоимость акций Укрсоцбанка снизилась почти на 47%), но уже через несколько дней котировки вернулись к прежнему уровню и продолжили снижаться согласно общей динамике рынка. И хотя введение запрета не привело к исключению акций банков из индексов бирж, но все же оно ударило по ликвидности этих бумаг и по доверию инвесторов к фондовому рынку в целом.
Стоит отметить, что, несмотря на все потрясения, в 2011 году украинский фондовый рынок пополнился частными инвесторами: их число за год выросло в полтора раза и превысило 9000 человек.
Еще одной новостью, обсуждаемой участниками рынка в 2011 году, стало возможное объединение ПФТС и Украинской Биржи, следом за объединением их российских акционеров – бирж ММВБ и РТС. Однако до конца года конкретных шагов в этом направлении предпринято не было. Вместо этого, украинские фондовые площадки решили взаимодействовать по-другому, а именно – разделить сферы деятельности. В частности, Украинская Биржа будет основной торговой площадкой для акций, а на ПФТС развитие этого направления приостановят. Вместо этого приоритет будет отдан развитию рынка корпоративных облигаций и ОВГЗ.
Индексы: «американские горки»
Однако главным событием 2011 года на фондовом рынке, пожалуй, стал кардинальный перелом его динамики. В первый раз продолжающийся с октября-2010 уверенный рост украинских индексов «пошатнулся» в марте-2011, когда мировые фондовые площадки поддались влиянию новостей о разрушительном землетрясении в Японии. Однако это падение было кратковременным, и вскоре индексы вернулись к своим прежним значениям, хотя и продолжили нисходящий тренд под влиянием кризиса в Ливии, долговых проблем в Греции и сопровождающих их слухов о возможном дефолте этой страны.
Сокрушительный же удар по мировым и украинским фондовым показателям нанесло в начале августа-2011 снижение агентством Standard & Poor's рейтинга США. «Пиковой точкой изменения ожидания стало начало августа, что совпало с моментом снижения рейтинга США. К началу октября участники рынка впали уже в другую крайность, ожидая чуть ли не конца финансового мира», - рассказывает Павел Ильяшенко, стратег Astrum Investment Management.
Приостановилось падение лишь в конце октября-2011, когда участники рынка поддались оптимизму в ожидании разрешения долговых проблем в Европе и США. «Как доказывает история, как только все участники рынка переходят с носа на корму и наоборот, то рынок начинает двигаться в противоположном направлении. Это получилось и на этот раз, и с начала октября-2011 глобальные рынки акций придерживаются позитивного тренда в ожидании прояснения ситуации в мировой экономике: какой будет глубина рецессии в Еврозоне и случится ли рецессия в США», - поясняет Павел Ильяшенко.
В итоге, по сравнению с началом 2011 года индекс ПФТС снизился на 45,9% или на 453 пункта, а индекс Украинской Биржи – на 1034 пункта или на 41,5%. Таким образом, в 2011 году оба индекса потеряли все набранные за 2010 год пункты и даже опустились чуть ниже своих значений начала 2010 года.
Срочный рынок: звездный час
Но не только и не столько количественные показатели (размер индекса) говорят о развитии фондового рынка. Качественные изменения - появление новых бумаг и расширение возможностей инвесторов – гораздо более значимы. И 2011 год в этом плане был для украинского фондового рынка весьма плодотворным, ведь в апреле-2011 был запущен в обращение новый инструмент – опцион на фьючерс на индекс акций Украинской Биржи. «Самым знаковым событием на фондовом рынке Украины был запуск рынка опционов. Это позволит в дальнейшем строить более интересные торговые стратегии, чем было возможно раньше», - рассказывает Александр Куликов, руководитель управления брокерского обслуживания ИГ Универ.
И хотя объемы торгов опционом пока далеки от объемов операций с фьючерсом, в целом, по объему торгов 2011 год для срочного рынка стал рекордным. «В 2011 году объемы торгов на срочном рынке по сравнению с 2010 годом выросли в 6,5 раз, количество сделок – в 7,5 раз. В ноябре 2011 года было заключено больше контрактов, чем за весь 2010 год. А в конце 2011 года срочный рынок уже зачастую обгонял рынок спот по дневному объему торгов», - рассказывает Олег Ткаченко, председатель правления «Украинской Биржи».
Особо успешным можно считать функционирование срочных инструментов в условиях нестабильности фондового рынка и падения индексов. Ведь до появления срочных инструментов украинские инвесторы были существенно ограничены в своих возможностях зарабатывать на падении рынка. «С помощью новых инструментов, таких как фьючерсы и опционы, инвесторы использовали стратегии, которые позволяют хеджировать длинные позиции, открытые на спот рынке», - комментирует Елена Ходаковская, аналитик ИГ Сократ. В отсутствие срочных инструментов инвесторы, в случае нестабильности рынка, вынуждены были продавать бумаги, тем самым провоцируя еще большее падение их цены.
«Также появилась возможность получения дополнительного или даже основного дохода с помощью использования различных торговых стратегий на срочном рынке, ориентированные на любую динамику рынка, не только восходящую, но и на нисходящую или боковую», - рассказывает Елена Ходаковская.
Все это привело к качественным изменениям на украинском фондовом рынке. «Давайте вспомним начало мая 2010 года, когда в Украине индексы падали два дня подряд на 15%, а в третий день на 18%. Притом что, к примеру, в США в эти дни индексы падали на 4%-5%, а российские индексы показали 5%-7% падения. И вспомним начало августа 2011 года, когда в США падение индексов достигало 6%, в России – до 8%, а в Украине показатель был 8%-9%. То есть таких пиков падения как в 2010 году, в 2011 году мы уже не увидели, даже при очень серьезном мировом падении. С чем это связано? С моей точки зрения, это объясняется тем, что наши инвесторы уже научились использовать срочный рынок и инструменты хеджирования, которые предоставляет биржа, для того, чтобы не продавать свой портфель ценных бумаг и не создавать еще большее давление на рынок», - рассказывает Олег Ткаченко.
Надежды и перспективы
Главным заданием для украинского фондового рынка на 2012 год можно считать повышение его ликвидности и запуск в обращение новых ценных бумаг. На сегодня основная ликвидность украинского рынка акций сосредоточена в бумагах нескольких крупнейших эмитентов. «В Украине, к сожалению, не появляются новые «голубые фишки», количество привлекательных эмитентов не становится больше. Привлекательные украинские эмитенты, как правило, выходят на иностранные площадки, где и привлекают капитал. И, к сожалению, для частного украинского инвестора такие ценные бумаги не доступны» - комментирует Олег Ткаченко.
Большей ликвидностью отличается фьючерс на индекс украинских акций, но и он не может удовлетворить все потребности инвесторов, особенно в периоды нестабильности финансовых рынков, поскольку привязан непосредственно к рынку акций и повторяет его динамику.
Возможным выходом из сложившейся ситуации и толчком к развитию украинского рынка ценных бумаг может стать запуск двойного листинга – допуск к обращению на украинских фондовых площадках акций украинских эмитентов, размещенных на зарубежных биржах. «Двойной листинг позволит украинским инвесторам, которые не имеют доступа к иностранным фондовым площадкам, торговать на локальном фондовом рынке акциями украинских компаний, которые торгуются на зарубежных фондовых площадках, что будет способствовать увеличению объемов торгов и диверсификации портфеля», - рассказывает Елена Ходаковская, аналитик ИГ Сократ.
Урегулирование всех законодательных вопросов, связанных с введением двойного листинга, планировалось еще в первом полугодии 2011 года. Однако на пути к его реализации стало валютное регулирование Национального Банка. «Все зависит от Национального Банка Украины, который пока не демонстрирует заинтересованности в развитии фондового рынка. Потому внедрение новый инструментов, которые ожидает рынок, будет зависеть только от них. Для дальнейшего развития это жизненно необходимо», - комментирует Александр Куликов.
Что касается срочного рынка, то здесь стимулом к развитию должен послужить запуск в обращение целого ряда новых бумаг, появление которых уже анонсировалось фондовыми биржами. Это фьючерсы на золото и на нефть марки Brent, анонсированные Украинской Биржей, товарные фьючерсы, о планах на которые сообщают акционеры ПФТС, и планируемые к запуску на бирже «Перспектива» фьючерсы на ОВГЗ, на украинские облигации и на индекс ставок по депозитам физических лиц (UIRD). Кроме того, инструментом хеджирования валютных рисков могут стать валютные фьючерсы, о необходимости запуска которых также не раз заявляли разные фондовые площадки.
На развитие срочного рынка участники рынка и эксперты возлагают большие надежды. «Мы не рассматриваем появление новых инструментов на украинском рынке акций в качестве высоковероятных событий. Скорее мы делаем ставку на развитие уже сложившегося рынка, в первую очередь – рынка опционов», - комментирует Павел Ильяшенко, стратег Astrum Investment Management.
Инвестиционные фонды
Что касается инвестиционных фондов, то они в полной мере испытали на себе все тяготы 2011 года, ведь инструменты хеджирования рисков на фондовом рынке им практически недоступны.
Как результат, только пять из 61-го инвестиционного фонда смогли заработать хотя бы небольшую прибыль в 2011 году. От 100 до 200 гривен на сертификат прирастили фонды «Райффайзен грошовий ринок» (КУА «Райффайзен Аваль»), «СЕБ фонд Облигационный» (КУА «SEB Asset Management Ukraine»), «ОТП Классический» (КУА «ОТП Капитал») и «Альтус-Фонд Облигаций» (КУА «Альтус ассетс активитис»). Еще один фонд – «Фонд украинских облигаций» (КУА «CitadeleAsset Management Ukraine») за год получил 1,4 гривны на сертификат или около 7% прибыли.
Характерно, что все пять фондов ориентированы на инструменты денежного рынка (в первую очередь, депозиты) и облигации и используют невысокорисковые стратегии. Как видим, в условиях нестабильности фондового рынка стратегия ограниченного риска себя оправдала, и этим фондам удалось избежать значительных убытков.
Фонды, получившие прибыль в 2011 году и их прибыль с начала размещения по данным компании «Простобанк Консалтинг»
КУА / Инвестиционный фонд | Дата начала размещения |
Райффайзен Аваль / Райффайзен грошовий ринок | 14.12.2009 |
SEB Asset Management Ukraine / СЕБ фонд Облигационный | 15.12.2006 |
ОТП Капитал / ОТП Классический | 22.05.2008 |
Альтус ассетс активитис / Альтус-Фонд Облигаций | 01.10.2007 |
Citadele Asset Management Ukraine / Фонд украинских облигаций | 07.12.2005 |
КУА / Инвестиционный фонд | Прибыль за 2011 год |
Райффайзен Аваль / Райффайзен грошовий ринок | 14,05% |
SEB Asset Management Ukraine / СЕБ фонд Облигационный | 8,69% |
ОТП Капитал / ОТП Классический | 11,07% |
Альтус ассетс активитис / Альтус-Фонд Облигаций | 6,81% |
Citadele Asset Management Ukraine / Фонд украинских облигаций | 7,09% |
КУА / Инвестиционный фонд | Прибыль за весь период |
Райффайзен Аваль / Райффайзен грошовий ринок | 41,41% |
SEB Asset Management Ukraine / СЕБ фонд Облигационный | 72,10% |
ОТП Капитал / ОТП Классический | 28,01% |
Альтус ассетс активитис / Альтус-Фонд Облигаций | 76,38% |
Citadele Asset Management Ukraine / Фонд украинских облигаций | 113,50% |
Не удалось же избежать значительных убытков (более 1000 гривен на инвестиционный сертификат) 12-ти фондам из 61-го. При этом наибольшие убытки коснулись фондов, ориентированных, в первую очередь, на акции украинских компаний (50%-70% инвестиционного портфеля) и использующих агрессивные и высокорисковые стратегии. Такие стратегии используют, к примеру, фонды «Синергия 4», «Синергия 7», «Синергия 3» (КУА «Кинто») и «Премиум фонд» (КУА «ПИОГЛОБАЛ Украина»), попавшие антирейтинг по итогам 2011 года.
Мнения
Павел Ильяшенко, стратег Astrum Investment Management
Весь 2011 год – это история о ликвидации дисбаланса между представлениями участников рынка и реальностью, причем сначала в одну, а потом в другую сторону. В 2011 год рынки рисковых активов (акций, сырья, облигаций развивающихся стран) вошли в хорошем настроении, ожидая бурного экономического роста в США и странах с развивающейся экономикой. Однако такие ожидания не учитывали кондиции так называемой «балансовой рецессии» в США, что означало неминуемое сокращение темпов экономического роста по ходу года. Также участники рынка недооценили негативный эффект сдерживающей экономической политики в странах с развивающейся экономикой.
Наконец, участники рынка недооценили масштаб обострения долговых проблем в Еврозоне, полагая, что меры бюджетной экономии могут разрешить кризис (на самом деле, как мы неоднократно отмечали, данные меры являются чуть ли не главной причиной обострения кризиса на фоне сложности политических процессов). В результате действия данных факторов, настроения инвесторов в течение года постепенно ухудшались.
Что касается использования срочных инструментов в условиях падения индексов, то не стоит говорить об изменении результативности инвесторов в ответ на появление новых инструментов. Скорее большая часть интересующихся смогла найти себя на фондовом рынке. Также с появлением инструментов срочного рынка увеличилась доля инвесторов по обе крайности результатов – тех, кто заработал очень много или потерял очень много.
Елена Ходаковская, аналитик ИГ Сократ
В 2011 году в центре внимания инвесторов были долговые проблемы Еврозоны, которые значительно усугубились. А также рынок был обеспокоен замедлением темпов роста мировой экономики, в частности, слабыми статистическими данными, выходившими не только в Еврозоне, но и в США и Китае. Все это отразилось в росте гособлигаций всех стран Еврозоны, увеличении стоимости кредитно-дефолтных свопов, снижении суверенных рейтингов некоторых стран и крупнейших банков, а также в понижении прогнозов по росту мирового ВВП. Самым важным событием 2011 года, после которого фондовым индексам так и не удалось восстановиться, стало понижение в августе агентством Standard & Poor's суверенного рейтинга США, который был на наивысшем уровне. Причиной понижения послужили рост дефицита бюджета и проблемы с госдолгом. Кроме этого, среди наиболее важных событий 2011 стоит отметить сильнейшие землетрясения в Японии, которые привели к снижению на мировых фондовых площадках в марте. В то же время, беспорядки в Ливии, весной уходящего года привели к росту цен на нефть, что, в свою очередь, поддержало рынки.
Что касается результатов украинских инвесторов в условиях падения рынка, то в первую очередь инвесторы в 2011 году были морально готовы к сильному снижению рынка и закрывали убыточные позиции, в отличие от 2008 года, когда практически всё падение инвесторы сидели в бумагах.
Сейчас ликвидность украинского фондового рынка очень низкая, а внедрение двойного листинга – это один из факторов, который сможет ее повысить. Кроме того, те инвесторы, которые имеют доступ к зарубежным фондовым площадкам, с внедрением двойного листинга смогут использовать арбитражные стратегии, что может позволить получить дополнительный доход.
Руслан Балабан, старший риск-менеджер Dragon Capital
2011 год стал одним из самых сложных для мирового фондового рынка. Отечественный фондовый рынок не стал исключением. Можно выделить следующие знаковые моменты для мировой экономики: долговые проблемы стран еврозоны (страны PIIGS), долговые проблемы в США, а также отсутствие ожидаемого всеми QE3 (третья часть программы стимулирования экономики США) и замедление экономического развития. Падение в апреле-2011 многие восприняли как нечто схожее с ситуацией в прошлом году, но когда в августе увидели очередное пике, то немногие были готовы к такому повороту событий.
Что касается срочного рынка, то это отличная возможность для хеджа, но проблема в том, что инвесторам еще необходимо научиться пользоваться этими инструментами. Если раньше они теряли только при падении рынка, то с появлением коротких продаж уже теряют и на росте. То есть кроме дополнительных возможностей появились и дополнительные риски. Поэтому часть инвесторов стала зарабатывать еще больше, а другая часть – терять.
Александр Куликов, руководитель управления брокерского обслуживания ИГ Универ
На данный момент инструментов, которые позволяют зарабатывать на торговле, стало гораздо больше. Единая денежная позиция между спот и срочным рынком, например, позволяет одновременно торговать как акциями, так и срочными контрактами (опционами). Все это позволяет строить стратегии, которые были недоступны трейдерам раньше. Кроме того, фьючерс на индекс имеет ликвидность, которая многократно превышает любую акцию на фондовом рынке. Благодаря этому стало возможно развивать алгоритмическую торговлю.
Обновлено: 12.01.2012
Автор: Евгения Резниченко